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Pescanova: the Collapse of a Giant

Abstract:

The CNMV, according to the article 85 of the LMV, requests Pescanova their 2012 financial statements as soon as possible. Also, the regulator requires from the company additional information on their balance sheets, debt conditions and the overcome and not paid debts. Pescanova, aware of the impossibility to submit this information to the regulator in the short term, acknowledged the CNMV that some differences between their accounting and their banking debts had just come up. These differences could be significant and were already being double-checked, for supervision and settlement, by their auditor BDO Auditores S. L. in order to correct them as soon as possible. The first alarm was raised by creditor banks. The Central Bank’s system for risks accounting sets the debt of the group in € 2,500 million, whereas the balance sheets show a liability of around € 1,600 million. Where did the difference go?

Number of Pages in PDF File: 14

Keywords: Bankruptcy, financing sources, Stock Market, convertible bonds, equity capital, forensic report.

JEL Classification: G12, G23, G33, M21

working papers series

You can access my papers on the Social Science Research Network (SSRN) at:

http://ssrn.com/author=2051540

A la espera de la defensa de Gowex

Soy un accionista de Gowex y como sabrá después de la publicación del informe de Gotham City Research, la acción ha caído un 60% en dos días, lo que ha supuesto reducir la capitalización bursátil de 1.400 millones de euros a 572 millones. Además el jueves se suspendió la cotización del valor en el Mercado Alternativo Bursátil a la espera de que la compañía detalle un plan de actuación en relación con el polémico informe. No tengo acceso al informe y la compañía no ha explicado nada sobre el mismo, si usted lo ha leído, ¿me puede indicar que análisis hacen de la compañía y que pueden valer mis acciones?

Respuesta: CONSULTORIO EMPRESARIAL SOLUFINA

Cuando el mercado recibe un informe tan demoledor y no se actúa con rapidez y contundencia, los daños que se pueden causar son elevados, a los hechos nos remitimos, una pérdida de más de 800 millones en dos días.

Gotham publica el informe con un título demoledor comparando a la compañía con Pescanova, lo que de entrada genera mucha incertidumbre. El informe plantea dudas sobre el tamaño de la auditora en relación a la empresa auditada; el pasado profesional del CEO de Gowex como trader o en bancos de inversión; el origen del milagro y el desconocimiento del modelo de negocio de Gowex por parte del mercado; el cuestionable número de hotspots; el valor de los contratos con las ciudades y en concreto el de Nueva York; la relación con algunos clientes como Telefónica y mucho más. El documento de noventa y tres páginas es como un culebrón, que en algunos casos, llega a conclusiones difíciles de concluir.

Como hemos explicado en otros artículos publicados, para valorar una compañía, se pueden aplicar entre otras, la metodología de descuento de flujos futuros, que vincula mucho el valor de la compañía a las expectativas de negocio así como la de multiplicadores de mercado o de transacciones realizadas. En el caso concreto de Gowex, donde se descuentan crecimientos muy elevados, las metodologías de valoración siempre son más complicadas de sustentar, ya que no se dispone de un track record que pueda sustentar la misma.

Centrándonos en la parte de valoración, el informe concluye que las acciones tienen un valor de 0 € por los siguientes motivos:

  • Los ingresos no son de más de 10 millones de €, por lo que no hay valor en una empresa de ese tamaño.
  • Las deudas son mayores a la caja, por lo que en liquidación daría un valor negativo.
  • Los beneficios históricos reportados son inexactos y sus estados financieros falsos.
  • Comparando la compañía con otras transacciones del sector “Arquiva”, donde se valoro el punto de acceso en 1.657 € y trasladándolo a Gowex, le otorgaría un valor por acción de entre 0,13 y 0,81 € y en el mejor de los casos asumiendo los 100.000 puntos de acceso reportados por Gowex de 2,31 € por acción.

Entendemos que Gowex preparará un informe para rebatir cada punto, justificar su valor y tranquilizar a sus accionistas. En estos momentos, al estar cerrada la cotización no tiene otra opción que esperar a ver las explicaciones que da la compañía, que reanuden la cotización y ver a qué precio abre el mercado.

Teresa Mariño

Socia Solufina

www.solufina.es

 

 

¿Cómo debo valorar mi empresa?

Somos una empresa familiar de tercera generación y al no haber relevo generacional en el negocio, nos estamos planteando conocer cuánto vale nuestra pyme. Nos habíamos hecho la pregunta antes, pero no había sido suficientemente importante para dar el paso, pero ahora que uno de los socios ha planteado irse, nos preguntamos por los métodos que se aplican para valorar empresas.

Respuesta: CONSULTORIO EMPRESARIAL SOLUFINA Pdf

Al principio de la actividad empresarial, lo importante es vender, cobrar a los clientes, pagar las deudas, obtener los primeros beneficios, pero una vez que la empresa empieza a crecer, se hace necesario medir el impacto de las decisiones empresariales en la propia actividad de la empresa. Pero cuando la empresa se consolida, es importante conocer cuánto vale el negocio, incluso incorporar el parámetro de valoración en los informes de seguimiento y en los planes estratégicos.

En las empresas familiares es muy habitual que se planteen valoraciones por la salida de uno de los socios; por transmisiones por herencia en la que la empresa familiar entra en los bienes a repartir; por ampliación de capital para dar entrada un nuevo socio y también debido a la necesidad de obtener financiación.

Entre los métodos de valoración más utilizados por los profesionales destaca el descuento de flujos de caja basado en valorar la empresa en un momento concreto y en función de la capacidad que tienen los activos para generar flujos de caja futuros; posteriormente, dichos flujos serán descontados a una tasa que refleje el riesgo empresarial. Los flujos de caja futuros se calculan sobre la base de los activos afectos a la actividad, excluyendo, por tanto, los elementos no necesarios, aun cuando puedan figurar en los datos contables. Su cálculo abarca dos etapas:
 1. Análisis del pasado, donde se estudia y evalúa la información disponible sobre la empresa en los ejercicios previos a la valoración. Para ello se tendrá en cuenta tanto la información interna (datos contables de los últimos ejercicios) como la información externa sobre el comportamiento del mercado en igual período que el analizado para la empresa; 2. Perspectivas de futuro, donde se trata de conocer lo que ocurrirá en los próximos ejercicios, de acuerdo con la trayectoria de la empresa y basados, a ser posible, en datos auditados.

Otra metodología de valoración utilizada es la técnica mediante múltiplos, que consiste en identificar empresas comparables a la empresa a valorar, obtener determinadas magnitudes financieras para inferir el múltiplo del mercado y posteriormente, aplicar dicho múltiplo a la empresa a valorar para obtener su valor. Entre los múltiplos más utilizados destaca el multiplicador de EV/ventas (veces que el valor de la empresa está contenido en las ventas), Sigue leyendo

¿Quien se quedará con Deoleo?

Trabajo en una empresa dedicada a la venta de aceite y el tema de conversación de esta semana ha sido quien se quedará con Deoleo. Se habló de que la empresa se va a vender barata y me sorprendió los que decían que puede acabar en manos italianas, nuestro competidor más importante. ¿Me puede explicar cómo ve la empresa, quienes son los accionistas que venden y si realmente, se vende barata la empresa?

Respuesta: CONSULTORIO EMPRESARIAL SOLUFINA pdf

España es líder en el mercado del Aceite de Oliva con una producción de 1.350.000 toneladas en 2013, cerca de la mitad mundial y siendo Italia el segundo productor con una cuota del 13%. No es una industria sencilla por numerosos motivos: los precios son volátiles debido a la meteorología y a la concentración de la producción; los marcos regulatorios son cada vez más restrictivos; las empresas se han orientado hacia el producto y poco al consumidor y, por último, la marca del distribuidor ha alcanzado cuotas altísimas en detrimento de la marca propia.

Este es el escenario en el juega Deoleo, grupo alimentario español que cotiza en la Bolsa española y líder mundial en venta de aceite embotellado. La empresa cuenta con marcas globales como Carbonell, Borges, Bertolli, Fillippo Berio, Carapeli que son líderes en los mercados locales donde están posicionadas. La empresa cuenta con fábricas en Andalucía desde dónde adquiere la mayor parte del aceite a granel que luego comercializa en las diferentes marcas.

La situación accionarial de la empresa es compleja, Sigue leyendo

Valoración de una empresa en pérdidas

Trabajo en una empresa que está en pérdidas y las últimas noticias disponibles es que se va a segregar de su matriz debido a los resultados negativos de los últimos ejercicios, aunque sólo dos años más tarde, la empresa estima entrar en beneficios. La segregación de la empresa se hará vía una nueva sociedad de la que la matriz tendrá sólo el 20% del capital, absorbiendo una parte de los pasivos laborales de la empresa extinguida; posteriormente, se hará una ampliación de capital sin prima de emisión a distintos socios hasta alcanzar el 100%.

¿Una empresa con actividad y clientes, aunque en pérdidas, siempre vale cero? ¿Si la empresa matriz dispone de capital suficiente, tiene sentido desprenderse de una filial asumiendo costes cuando las previsiones contemplan beneficios en un corto plazo?

Respuesta: CONSULTORIO EMPRESARIAL SOLUFINA. Pdf-Valoración empresa en pérdidas

Los motivos por los que una empresa se encuentra en pérdidas continuadas pueden ser numerosos. Desde una mala estrategia del directivo principal de la compañía; una mala implementación de la misma; una estructura de costes elevada, la pérdida de talento clave por carga de trabajo, falta de promoción o de proyecto; pérdidas de clientes por deficiencia en los servicios ofrecidos o por la baja orientación a la demanda; o pérdidas por contracción de la demanda debido a la actual crisis. En resumen, la situación de pérdidas de una compañía requiere que se analice el porqué de las mismas y se atajen estas lo más rápidamente posible.

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¿Cuánto valen mis acciones de Pescanova?

Tengo en cartera unas acciones de Pescanova. Estos días estoy viendo en prensa que la compañía está intentando llegar a un acuerdo con la Banca para garantizar su viabilidad, si esto fuera así, ¿recuperaría el valor mis acciones?

CONSULTORIO EMPRESARIAL SOLUFINA

Cuánto valen mis Pescanovas

RESPUESTA:

Cuando una empresa presenta concurso voluntario de acreedores, lo hace por la imposibilidad de atender sus pagos y con el fin de alcanzar un acuerdo con sus acreedores para el pago de las deudas.

Si una empresa entra en concurso, no quiere decir necesariamente que no tenga valor patrimonial o que su actividad se paralice. En muchos casos, las dificultades de obtención de financiación bancaria o los impagos de clientes llevan a situaciones de insolvencia, que necesariamente obligan a presentar el Concurso Voluntario.

En el caso de Pescanova, aunque inicialmente se presentó como un problema puntual para atender unos vencimientos a corto plazo, el informe de la Administración Concursal ha determinado un déficit patrimonial de la compañía que alcanza los 1.600 millones de €, por lo que no estábamos en un caso únicamente de imposibilidad temporal de pago de sus deudas, sino que el valor de todos sus activos es muy inferior al de sus pasivos.

Ante esta situación, y si la actividad de la compañía no fuera capaz de generar recursos, se tendría que abrir un proceso de liquidación Sigue leyendo

Cotización con descuento sobre el valor en libros

Esta semana he leído en la prensa financiera que algunas compañías españolas “cotizan por debajo de su valor en libros”. Me podría aclarar si esto significa que su precio en Bolsa es menor que el valor que presenta la propia contabilidad de las empresas; ¿a qué es debido? Los bancos han sido de las acciones que más han bajado, ¿debería comprar estas acciones aprovechando esta situación?

CONSULTORIO EMPRESARIAL SOLUFINA

(enlace Atlántico Diario)

RESPUESTA

La fuerte caída de las bolsas de todo el mundo, no sólo la española, ha supuesto el retroceso de los recorridos alcistas que llevaban acumulado desde hace un año.

Si no ha seguido día a día los comentarios de los bancos centrales, sepa que algunos opinan que este lío lo ha montado Bernanke, presidente de la Fed, con su anuncio de que retirará los estímulos actuales a la economía a mediados de 2014. Algo de por si lógico, ya que tener los tipos de interés entre un 0% y 0,25% y además inyectar 85.000 M$ mensuales mediante la compra de deuda, no podía durar siempre.

El mercado ha sobre reaccionado a estos comentarios tirando abajo todas las bolsas y, la española, todavía más. La fuerte caída de la capitalización de las compañías impide que el valor en libros o contable sea el suelo mínimo para sujetar las cotizaciones de las empresas, de ahí la frase que usted ha oído.

El valor en libros es el valor que se desprende del balance de una empresa. De manera que el valor teórico contable viene dado por la diferencia entre los activos menos las deudas, dividido por el número de acciones. Sigue leyendo

El dilema de acudir o no a la ampliación de capital del Banco Popular

CONSULTORIO EMPRESARIAL SOLUFINA

(enlace Atlántico Diario) 

Soy accionista del Banco Popular desde el 2005 al adquirir 5.000 acciones a 9,8€. En ese momento, pensaba que comprar acciones era una manera de ganar dinero, no sólo por la revalorización del precio de las mismas, sino también por el reparto de dividendos. A partir del 2007, el valor de la acción empezó a caer, pero seguía siendo optimista, no di orden de venta, pues pensaba que se iba a recuperar.

Hace unos días el Banco Popular ha anunciado una ampliación de capital, que en caso de acudir a la misma, implicaría un desembolso por mi parte. Llevo una pérdida considerable en estas acciones como consecuencia del desplome en bolsa de los bancos en general y del Popular en particular, y sinceramente, no sé qué hacer. ¿Podría explicarme en qué consiste la ampliación y aconsejarme si debo o no acudir a la misma?

RESPUESTA:

Como consecuencia de los resultados de las pruebas de resistencia elaboradas por Oliver Wyman, el Banco Popular presenta un déficit de capital de 3.223 millones de euros en un escenario macroeconómico muy adverso. En lugar de esperar las ayudas a la banca convenidas con Bruselas, el Banco Popular ha acordado una ampliación de capital de hasta 2.500 millones de euros.

Se trata de una ampliación no liberada, es decir, los accionistas tienen que aportar dinero para las nuevas acciones. Estos accionistas pueden ser los actuales del Banco Popular, que tendrán derechos de suscripción preferente (DSP) o nuevos inversores, bien institucionales y minoristas.

A cada accionista le corresponderá 1 DSP por cada acción de su titularidad. Cada DSP dará derecho a suscribir 3 nuevas acciones a un precio de 0,401 euros por cada acción.

Al ser usted accionista tiene que tomar una decisión en relación a los DSP que tiene correspondientes a las acciones que posee. Estos DSP empezaron a cotizar el miércoles y lo harán hasta el 28 de noviembre.

Las opciones que tiene en relación a los DSP son tres:

  1. Acudir a la ampliación, con todos o parte de los derechos (si vende alguno) y desembolsar 0,401 euros por cada acción nueva.
  2. Vender los derechos y no acudir a la ampliación.
  3. No hacer nada, en cuyo caso, los derechos se extinguen automáticamente. Generalmente, la entidad financiera le comunicará que procederá a la venta, pero le recomendamos que se asegure de esto.

En la opción 2, vender los derechos y no acudir a la ampliación, indirectamente está vendiendo una parte de su participación al valor actual de cotización.

Si analiza el precio de la ampliación de capital, este supone un descuento del 64% respecto al precio de cierre del viernes pasado. La acción cotiza a 0,36 veces el valor en libros, frente a 0,54 veces que es la media de siete bancos. Y La ratio capitalización/margen de explotación es de 1.14 para la acción del Banco Popular, mientras que la media de siete bancos alcanza la ratio de 2.5.

Si usted piensa, que la acción se recuperará, suscriba la ampliación; mientras que si piensa, que la acción continuará cayendo, debería vender los derechos.

El descuento ofrecido nos parece atractivo, pero sólo una confianza en el plan de negocios presentado por la entidad y un horizonte temporal de inversión a largo plazo, haría que la inversión fuese recomendable.

Teresa Mariño

Socia Solufina

http://www.solufina.es

¿Se puede revisar el valor de venta de una compañía?

CONSULTORIO EMPRESARIAL SOLUFINA 

(enlace Atlántico Diario)

Un matrimonio tenía la propiedad de una sociedad patrimonial, formada por bienes inmuebles, activos financieros y un negocio empresarial dedicado a la fabricación y venta de tapones de corcho para la industria del vino. Dicho matrimonio decide separarse, lo que implicó la valoración de los bienes de la sociedad patrimonial para el reparto de los mismos.

A la mujer se le adjudicaron una serie de bienes inmuebles y el importe en dinero correspondiente de dividir el negocio empresarial al 50%. La parte que se le adjudicó del negocio empresarial fue valorada en 2 mn. €

Sin embargo, ahora, casi dos años después de llegar a ese acuerdo, la mujer plantea que el valor adjudicado al negocio fue menor del real y exige una compensación económica, sino demandará el acuerdo alcanzado.

¿Me puede indicar cómo se debe actuar en este caso?

RESPUESTA:

Necesitaríamos conocer cómo se llegó al valor de los 2 mm. por el 50% del negocio empresarial. Lo correcto hubiese sido valorar la compañía por un método apropiado para ello y tener una valoración a la fecha en que se realizó la transmisión.

Entre los métodos de valoración más utilizados por los profesionales para empresas, destaca el descuento de flujos de caja basado en valorar la empresa en un momento concreto y en función de la capacidad que tienen los activos para generar flujos de caja futuros; posteriormente, dichos flujos serán descontados a una tasa que refleje el riesgo empresarial. Su cálculo abarca dos etapas:

  • Análisis del pasado, donde se estudia y evalúa la información disponible sobre la empresa en los ejercicios previos a la valoración. Para ello se tendrá en cuenta tanto la información interna (datos contables de los últimos ejercicios) como la información externa sobre el comportamiento del mercado en igual período que el analizado para la empresa.
  • Perspectivas de futuro, donde se trata de conocer lo que ocurrirá en los próximos ejercicios, de acuerdo con la trayectoria de la empresa y basados, a ser posible, en ‘datos auditados’.

Vamos a pensar que sí existe una valoración de la empresa, en este caso, nuestro consejo es que se revise dicho informe de valoración con detalle y se haga hincapié en las previsiones y proyecciones claves utilizadas para determinar el valor de la empresa.

La situación económica desde el 2010 se ha deteriorado en el sector en que la empresa trabaja, venta de tapones de corcho para la industria del vino. Con el entorno sectorial más dañado y unas previsiones realizadas en el 2010, las hipótesis de negocio utilizadas para la valoración podrían ser más optimistas que el comportamiento real que el negocio tuvo. En este caso, la revisión de la valoración de la empresa sería a la baja, lo que no interesará a la parte que está planteando la revisión.

Por tanto, revise con detalle las previsiones utilizadas en la valoración y justifique el deterioro del negocio, como arma negociadora para no llegar a una revisión del acuerdo alcanzado.

Efectos de no acudir a una ampliación de capital

CONSULTORIO DE EMPRESA SOLUFINA

Pregunta: Hace unos años constituí una empresa con dos socios aportando el mismo capital cada uno. Hoy queremos llevar a cabo la expansión internacional del negocio, lo que nos obliga a reforzar los fondos propios, por ello nos hemos planteado realizar una ampliación de capital.

santy

santy

Mis dos socios pueden acudir a la misma, pero yo no dispongo de capacidad financiera, sin embargo, ellos están dispuestos a cubrir mi parte. Teniendo en cuenta que yo no acudiré, ¿cómo afectará esto a mi participación en la sociedad? ¿La ampliación de capital se hace tomando como referencia el valor nominal de las acciones, o es necesario hacer una valoración previa? ¿Podré en el futuro recuperar mi posición accionarial actual?

Respuesta: Para acometer procesos de expansión que requieren inversión es normal financiar una parte de las mismas con aportación de los accionistas, lo que da mayor solidez a los proyectos y facilita la financiación de los mismos.

Es habitual que en los procesos de ampliación de capital, no todos los accionistas puedan acudir a la misma, lo que implicará una dilución de los mismos y un incremento de la participación accionarial de los que sí acuden. Por tanto, si decides no acudir a la misma, tu porcentaje inicial de 1/3 se verá necesariamente reducido. Por ello, es muy importante que antes de tomar la decisión de ampliación de capital se determine el valor de la compañía por parte de un experto independiente, ya que podrá influir mucho en el porcentaje de dilución. El valor nominal de las acciones no puede servir como base de referencia para llevar a cabo la ampliación que planteas. Asimismo, a mayor importe de la operación, mayor será la dilución.

Una vez que se acuerden los términos de la ampliación de capital por los órganos competentes y la misma sea suscrita por una parte de los accionistas, los que no acudan necesariamente verán reducida su participación. Por tanto, tu participación accionarial no podrá volver a ser la inicial a no ser que les compres en el futuro acciones a los otros accionistas o que se realice una ampliación de capital en la que tu suscribieses mayor porcentaje al que tienes derecho por tu participación; todo ello requerirá el acuerdo con los otros socios y la fijación de un precio futuro que no tiene que coincidir con el actual.